Seguros W&I: una herramienta clave para proteger las operaciones de fusiones y adquisiciones
Los seguros de manifestaciones y garantías (Warranty & Indemnity, W&I) permiten cubrir determinadas pérdidas derivadas de incumplimientos o inexactitudes en las declaraciones y garantías entregadas durante una compraventa de empresas. Una solución cada vez más relevante para gestionar riesgos, facilitar negociaciones y dar mayor certidumbre a compradores y vendedores en operaciones de M&A.
Los seguros de manifestaciones y garantías (W&I, por sus siglas en inglés) constituyen una de las soluciones más especializadas del mercado asegurador corporativo. Tradicionalmente vinculados a grandes operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A), estos productos permiten transferir a una aseguradora determinados riesgos asociados a las declaraciones y garantías que el vendedor realiza sobre una empresa durante una transacción.
Su relevancia está creciendo a medida que las operaciones corporativas se vuelven más complejas y los compradores y vendedores buscan mecanismos para reducir la incertidumbre, facilitar las negociaciones y proteger sus intereses económicos.
Para Seguro Visión, el enfoque más interesante es explicar cómo funciona esta cobertura, qué riesgos aborda y por qué representa una oportunidad para el desarrollo de soluciones aseguradoras especializadas en el mercado latinoamericano.
Seguros de manifestaciones y garantías: la cobertura que busca reducir los riesgos en las grandes operaciones corporativas
Tradicionalmente asociados a las grandes operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A), los seguros de manifestaciones y garantías (W&I) se han convertido en una herramienta estratégica para facilitar transacciones empresariales. Su objetivo es proteger frente a determinadas pérdidas derivadas de incumplimientos de las declaraciones y garantías realizadas por el vendedor sobre la empresa objeto de una adquisición.
En una operación de compraventa de empresas, el precio no es el único elemento que puede generar controversias entre las partes. La información financiera, los contratos vigentes, las obligaciones tributarias, los litigios, las relaciones laborales y la situación patrimonial de la sociedad adquirida pueden convertirse en fuentes de incertidumbre incluso después de que la transacción ha sido cerrada.
Para reducir estos riesgos, los contratos de compraventa de acciones o activos —conocidos como SPA (Share Purchase Agreement o Sale and Purchase Agreement)— incorporan declaraciones y garantías mediante las cuales el vendedor asegura determinadas condiciones de la empresa.
El problema aparece cuando, después de concretada la operación, el comprador descubre que alguna de esas declaraciones era incorrecta, incompleta o había sido incumplida.
¿Quién debe asumir las consecuencias económicas?
Tradicionalmente, la respuesta se encontraba en las cláusulas de responsabilidad del propio contrato de compraventa. Sin embargo, las partes pueden recurrir a una solución aseguradora especializada: el seguro de manifestaciones y garantías.
¿Qué son los seguros W&I?
Los seguros de manifestaciones y garantías, conocidos internacionalmente como Warranty and Indemnity Insurance (W&I), cubren determinadas pérdidas económicas que puede sufrir una de las partes de una operación de M&A como consecuencia de un incumplimiento de las declaraciones y garantías contractuales.
En términos simples, el vendedor declara que la empresa presenta determinadas condiciones financieras, legales, tributarias y operativas. El comprador, por su parte, realiza un proceso de revisión conocido como due diligence, destinado a verificar la información y evaluar los riesgos de la adquisición.
Aun cuando este proceso sea exhaustivo, pueden existir contingencias que no hayan sido detectadas o que se manifiesten después del cierre.
El seguro W&I permite transferir a una aseguradora, dentro de los límites y condiciones de la póliza, parte del riesgo económico asociado a esos incumplimientos.
No se trata de asegurar el valor de la empresa adquirida ni de garantizar que la inversión será rentable. Su propósito es proteger frente a determinadas responsabilidades contractuales derivadas de la operación.
¿Cómo funciona esta cobertura?
En una transacción de M&A, el vendedor suele entregar al comprador un conjunto de declaraciones y garantías relacionadas con la situación de la compañía.
Entre ellas pueden encontrarse:
- La veracidad de los estados financieros.
- La titularidad de las acciones o activos objeto de la transacción.
- El cumplimiento de las obligaciones tributarias.
- La inexistencia de determinados litigios no revelados.
- El cumplimiento de las obligaciones laborales.
- La validez de los contratos comerciales relevantes.
- La titularidad y situación jurídica de los activos.
- El cumplimiento de determinadas obligaciones regulatorias.
Si posteriormente se descubre que una declaración cubierta por la póliza era incorrecta y ello genera una pérdida indemnizable, el comprador puede presentar una reclamación ante la aseguradora.
La indemnización dependerá de las condiciones contratadas, los límites asegurados, los deducibles, las exclusiones y los requisitos establecidos en la póliza.
Un ejemplo práctico
Una compañía adquiere una empresa por US$100 millones.
Durante la negociación, el vendedor declara que la sociedad no mantiene contingencias tributarias relevantes distintas de aquellas que fueron informadas al comprador.
Después del cierre, la autoridad tributaria determina una obligación adicional de US$10 millones, derivada de una situación anterior a la adquisición que no había sido revelada y que constituye un incumplimiento de las declaraciones cubiertas por la póliza.
Si el seguro W&I contempla esa contingencia y se cumplen las condiciones de cobertura, la aseguradora podría indemnizar al comprador por la pérdida cubierta, hasta el límite contratado y considerando el deducible correspondiente.
De esta manera, el comprador cuenta con una fuente adicional de recuperación económica sin depender exclusivamente de la capacidad financiera del vendedor.
El ejemplo es ilustrativo: la cobertura efectiva dependerá de la evaluación del riesgo y de los términos específicos de la póliza.
¿Quién contrata el seguro: el comprador o el vendedor?
Aunque ambas partes pueden tener interés en la cobertura, en el mercado de M&A se distinguen principalmente dos modalidades.
W&I del comprador (Buy-side policy)
Es la modalidad más habitual en numerosas operaciones. El comprador contrata la póliza para protegerse frente a pérdidas derivadas de incumplimientos de las declaraciones y garantías del vendedor.
Una de sus principales ventajas es que permite al comprador dirigir sus reclamaciones contra la aseguradora, de acuerdo con las condiciones de la póliza, en lugar de depender exclusivamente de una reclamación contra el vendedor.
W&I del vendedor (Sell-side policy)
En esta modalidad, el vendedor busca protegerse frente a determinadas responsabilidades derivadas de las declaraciones y garantías realizadas en la transacción.
Puede utilizarse para facilitar una salida más limpia de la inversión, reducir la exposición económica posterior al cierre y mejorar la certeza de los fondos que recibirá por la venta.
La estructura concreta dependerá de las características de la operación y de la negociación entre las partes.
Una herramienta para facilitar las transacciones
El seguro W&I no solo cumple una función de protección patrimonial. También puede convertirse en un instrumento para facilitar el cierre de una operación.
En determinadas transacciones, el vendedor desea limitar su responsabilidad posterior a la venta, mientras que el comprador busca mantener una protección adecuada frente a eventuales contingencias.
Esta diferencia de intereses puede generar negociaciones prolongadas respecto de los límites de responsabilidad, las garantías contractuales y los mecanismos de indemnización.
La incorporación de una póliza W&I puede contribuir a resolver esa tensión.
Entre sus principales ventajas se encuentran:
Mayor certeza para el vendedor: permite reducir, según la estructura acordada, la exposición a reclamaciones posteriores al cierre.
Protección adicional para el comprador: ofrece una fuente de recuperación económica frente a determinados incumplimientos contractuales.
Facilitación de la transacción: puede contribuir a reducir las disputas sobre la asignación de responsabilidades entre las partes.
Mayor atractivo para los procesos competitivos: en determinadas operaciones, una estructura asegurada puede facilitar que un vendedor presente una propuesta más atractiva a potenciales compradores.
Protección de la continuidad empresarial: permite que las controversias derivadas de la transacción sean gestionadas dentro de un marco contractual y asegurador específico.
¿Qué riesgos quedan fuera de la cobertura?
Como ocurre con cualquier seguro especializado, las pólizas W&I no cubren todas las contingencias de una adquisición.
La cobertura está diseñada para responder frente a determinados incumplimientos de las declaraciones y garantías contractuales, no para eliminar todos los riesgos inherentes a una inversión.
Habitualmente, las pólizas contemplan exclusiones o limitaciones respecto de:
- Contingencias conocidas por el asegurado y no cubiertas expresamente.
- Riesgos identificados durante el proceso de due diligence y que fueron excluidos de la cobertura.
- Ajustes de precio derivados de mecanismos contractuales de cierre.
- Incumplimientos de obligaciones futuras o compromisos que no constituyen declaraciones y garantías cubiertas.
- Determinadas responsabilidades ambientales, tributarias o regulatorias, dependiendo de la póliza.
- Fraude del propio asegurado y otras conductas excluidas conforme a los términos contractuales.
La delimitación de estos riesgos es uno de los aspectos más relevantes del proceso de suscripción.
Por ello, la evaluación de una póliza W&I requiere la participación de especialistas en seguros, abogados corporativos, asesores financieros y equipos de due diligence.
La suscripción: un proceso altamente especializado
A diferencia de los seguros tradicionales, la evaluación de una póliza W&I está estrechamente vinculada al proceso de adquisición.
La aseguradora debe comprender la naturaleza de la transacción, el sector económico de la empresa, la calidad de la información disponible y el alcance de las declaraciones y garantías que se pretende asegurar.
El proceso suele incluir:
- Revisión del contrato de compraventa.
- Análisis de los informes de due diligence.
- Evaluación de los riesgos identificados.
- Determinación de las exclusiones aplicables.
- Definición de límites, deducibles y condiciones.
- Negociación de los términos de cobertura.
La calidad del proceso de revisión es fundamental para establecer una cobertura adecuada y evitar que existan diferencias relevantes entre las expectativas de las partes y las obligaciones asumidas por la aseguradora.
Una oportunidad para el mercado asegurador latinoamericano
Aunque los seguros W&I han tenido un desarrollo importante en mercados con una elevada actividad de fusiones y adquisiciones, su utilización también representa una oportunidad para la industria aseguradora latinoamericana.
La región cuenta con operaciones corporativas en sectores como energía, minería, infraestructura, servicios financieros, tecnología, salud y consumo, donde la adquisición de empresas puede involucrar importantes montos de inversión y complejas estructuras contractuales.
En Chile, por ejemplo, las operaciones de adquisición de empresas, la entrada de inversionistas extranjeros y los procesos de consolidación empresarial pueden generar oportunidades para el desarrollo de este tipo de soluciones.
Sin embargo, su expansión requiere capacidades especializadas de suscripción, acceso a reaseguro, conocimiento de las prácticas contractuales internacionales y una adecuada comprensión de los riesgos legales y financieros involucrados.
También será importante desarrollar conocimiento entre los asesores de M&A, abogados corporativos, corredores de seguros y potenciales compradores y vendedores.
El seguro W&I no es una cobertura masiva. Su naturaleza especializada y el costo de su estructuración hacen que esté particularmente vinculado a transacciones de cierta magnitud y complejidad.
No obstante, el desarrollo de este mercado puede contribuir a ampliar la oferta de soluciones aseguradoras para riesgos corporativos que tradicionalmente han sido gestionados mediante mecanismos exclusivamente contractuales.
El seguro como facilitador de las grandes operaciones
Las fusiones y adquisiciones representan decisiones estratégicas que pueden transformar el futuro de una empresa, modificar estructuras de mercado y movilizar importantes recursos financieros.
En este contexto, la incertidumbre sobre la situación de la compañía adquirida puede convertirse en un obstáculo para concretar una transacción.
Los seguros de manifestaciones y garantías permiten abordar una parte de esa incertidumbre mediante una solución que combina evaluación de riesgos, protección patrimonial y transferencia de responsabilidades.
Su valor no reside únicamente en la posibilidad de indemnizar una pérdida, sino también en contribuir a que compradores y vendedores puedan negociar y cerrar operaciones con mayor certeza.
Para la industria aseguradora, los W&I representan un ejemplo de cómo el seguro puede evolucionar más allá de la protección de activos y convertirse en un instrumento para facilitar transacciones empresariales complejas.
En un mercado donde las operaciones corporativas exigen cada vez mayor sofisticación, el seguro de manifestaciones y garantías demuestra que la transferencia de riesgos también puede ser una herramienta para generar confianza, facilitar inversiones y contribuir al desarrollo de los negocios.
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